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【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报

生活好品牌
2021-03-12 00:10

作者

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S0080518070014

鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：S0080518080003

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

张烁文分析员，SAC执业证书编号：S0080519110004 SFC CE Ref:BPL705

李思婕联系人，SAC执业证书编号：S0080119110017

万筱越联系人，SAC执业证书编号：S0080120070129

王瑞娟分析员，SAC执业证书编号：S0080515060003

王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002 SFC CE Ref: BPC512

许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

信用点评

本周企业债发行人8家，7家为城投，城投发行人武汉地铁是省会城市的轨道交通投资运营主体，业务公益性属性强。其余城投发行人所在区域财政实力较弱或平衡性不佳。产业债发行人龙岩投资为地方国有控股企业，是国内最大的高岭土加工企业之一，总体盈利能力很弱，依赖投资收益和财政补贴，偿债能力弱，划出企业资产科目变化对后续偿债影响较大，流动性指标有所缓和，银行支持力度一般。债项方面，21航天高技术债01和21乌镇债分别由甘肃省融资担保集团股份有限公司和桐乡市城市建设投资有限公司提供担保增信。

本周公司债发行人33家，城投发行人10家，城投发行人中包括地级市城投平台南通城建，温州交通和贵阳城投，其余城投发行人多为区县级平台。产业债发行人中，其中宁港为浙江省国资委实际控制的上市公司，与上海港为长三角地区两大核心港口，2020年公司引入上港集团战略入股，货物吞吐量居世界首位，现金流状况较好，且债务负担处于同行业较轻水平；东航股份为东航集团下属三地上市公司，也是国有三大航之一，近年来收入稳定增长但2020年受疫情影响收入大幅下滑，稳定在10-11%的水平，债务负担在三大航中仍属最重；诚通传统控股经营业务盈利较弱，盈利变现效率波动较大，但是作为国务院国资委下属的国有资本运营公司试点，政府支持力度很强且目前杠杆水平不算重，账面货币资金充裕，外部授信和持有的金融资产可以提供较强的额外流动性支持；盐田港为深圳市国资委全资控股公司，公司主营业务包括港口业务和临港产业两大板块，主要腹地面临激烈竞争，2019年以来营业收入大幅增加系房地产业务所致，但可持续性存疑，盈利变现效率不佳，经营活动现金流净额持续下滑，短期债务规模很低，债务主要为银行信用借款，货币资金和外部授信充裕，流动性压力很轻。产业债发行人中，G21新Y1发行人新天绿色是河北省国资委实际控制的A+H股上市公司，河北省最大的风电运营商和最大的天然气分销商之一，盈利变现效率较好，投资高企持续存在自由现金流缺口，短期仍有投融资压力，债务负担较重但偿债能力尚可，周转压力不大；碧桂园地产为房地产行业民营龙头企业，近年来销售增长迅速，不过由于重点布局在三四线，销售均价增长缓慢且维持在较低水平，2018年以来拿地节奏有所放缓，投资现金流流出收窄，目前债务负担增长较快，账面货币资金较为充裕；深创投以创业股权投资为核心业务，以投资收益为主要盈利来源，项目资源较为丰富，现金流受项目投资和回收影响，偿债压力不算大，货币资金无法覆盖短债但所投标的资产可给予流动性支持，且外部融资渠道尚可；晶电视民营光伏发电企业，具有一定规模优势，2020年5月在上交所挂牌上市，近年来收入和利润有所波动，EPC业务拖累毛利率，后续仍需关注上网电价及补贴的下调对公司盈利空间的挤压，盈利变现效率波动较大，持续存在自由现金流缺口，考虑应付融资租赁款后债务负担沉重，受限资产比例高，总体看流动性压力较大。21晶电01的担保人江西省信用担保股份有限公司是江西省省级担保公司，由江西金控实际控制，业务主要集中在江西省内，考虑到目前资本实力有限，且业务集中度较高，代偿率绝对水平一般。债项方面，21晶电01和21天易02分别由两家省级担保公司江西省信用担保和湖南省融资担保提供担保增信。

盐田港为深圳市国资委全资控股公司，公司主营业务包括港口业务和临港产业两大板块，主要腹地面临激烈竞争，港口经营方面参股盐田港区、曹妃甸港区等、控股大铲湾港区，毛利率处于行业较高水平，每年可产生7-11亿元左右的投资收益，2019年以来营业收入大幅增加系房地产业务所致，但可持续性存疑，盈利变现效率不佳，经营活动现金流净额持续下滑，短期债务规模很低，债务主要为银行信用借款，货币资金和外部授信充裕，流动性压力很轻。

注

本文所引为报告摘要部分内容，报告原文请见2021年3月11日中金固定收益研究发表的研究报告。