【策略】20210131摘要合集
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来源：兴业研究
【策略研究】司库策略谈第184期：2月银行资产负债配置月报-负债篇
2月银行资产负债配置月报-负债篇
2月流动性重回永煤事件之前的运行轨道，资金面小宽松周期告终；
扰动因素：财政收支维度，2月财政无论收支均是小月，政府债发行提前批未下达，供给规模仍相对有限；现金漏出维度，21年春节落在2月中旬，疫情反复，月内将完成“现金流出-现金回流”的小循环；央行保障春节前后资金面稳定属于常规操作范畴，OMO操作棱角分明，日常冗余度变小，压制机构流动性管理的弹性空间；
根据我们对资产负债各主要项目的基本判断，提出相应的操作策略如下：
负债端：
1）跨春节短期资金可得性有保障，成本角度以7D~14D组合为主；
2）2月NCD到期量反弹到1.5万亿，续作压力逐渐回升，资产端耗用头寸有限，NCD利率反弹高度亦有限，基准利率附近仍是吸收中长期负债合意区间；
3）同理，2月发行金融债成本仍相对可控，1季度有发债计划即可着手落地；
2020年再贷款、再贴现资金将陆续到期，须充分了解续作落地可能性，准备好各种情境的应对方案；
流动性提示及下周操作策略
下周，公开市场3840亿到期，政府债当周净发行1076亿，其中，国债发行缴款1500亿，地方债发行缴款209亿；NCD到期量3439亿；
下周月初，公开市场到期接近4000亿，政府债净缴款1000亿，且春节取现因素将逐步发酵，密切关注央行应对春节资金缺口的方式：
包括7D、14D的OMO组合，提前续作2月到期MLF，常态化的普惠降准等；预计本周资金面极度紧张将得到缓解；
本周NCD以3M以内期限受冲击影响最为剧烈，而9M-1Y国股NCD价格受流动性收紧影响相对较小，下周到期量适中；目前成本曲线相当扁平，1M+9M~1Y组合较为合意；
（作者：郭益忻、乔永远）
银行资产配置观察第45期：2月银行资产负债配置月报-资产篇
我们预计，2月的流动性和利率环境可能呈现以下特征：
2月流动性重回永煤事件之前的运行轨道，资金面小宽松周期告终；资金利率或出现一定幅度反弹；本周的极端市场运行告诉我们，资金最紧张的时候恰是收益最丰厚的时候，而获取收益的前提是拥有一个稳健的负债根基。
基于上述判断，我们提示几个关注点和可能的机会；
1) 信贷方面，2月信贷增长惯性退坡，额度制约可能略有缓解；结构方面，1月按揭CLO放量，ABS转出腾挪额度成为较一致的策略；前期构建的票据资产须逐步落袋减持；调剂类资产持续关注借款；
2) 利率债及NCD方面，供需矛盾阶段性缓和，但流动性重回紧平衡，须以中短端为主，谨慎拉长久期，重点考虑3M以内存单，6M以内国债；3-7Y地方债保持关注；
3) 基金类产品方面，货基应降低配置比例，保持对摊余成本债基的关注；
4) 关注资本工具发行价格的持续抬升，一级市场仍聚焦国股优质品种；非银债权方面目前具有竞争力品种暂缺；
5) ABS方面，关注银行RMBS放量可能带来的机会，可选择房企ABS成为房地产贷款的替代资产；
（作者：郭益忻、乔永远）
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