国君固收 | 降准后需要更加谨慎
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来源：国泰君安证券研究
上周五降准落地以来，债市表现比我们预期的更加强势，但市场乐观的原因并非只是降准，近期市场开始广泛讨论7月15号的OMO或MLF利率可能跟随下调，或者20号LPR报价会主动压缩加点，市场对降息已经有所期待，并且已经提前交易降息预期。那么降准之后必然会有降息吗？我们不妨回顾，历史上有没有先单独宣布降准、一周内再宣布降息的情况。
2012年以来央行16次降准，除了2015年两次“双降”外，降准和降息时间最短间隔21天，最长间隔228天，没有出现过先单独降准、随后一周内再次降息的情况。我们注意到，降息普遍发生在降准后1-2个月内，但需要搞清楚，是怎样的宏观环境和金融环境，能够促使央行开启“双击”操作。
总结过去的经验，除了股灾、疫情、黑天鹅事件外，“双降”很少出现，降准后1周内降息的情况并没有发生过，即便是降准后1-2个月内降息，也都事出有因，要么是基本面陷入深度衰退，要么是紧信用对实体经济造成了实质性冲击，主要经济指标明显下行，包括PPI连续处于负区间、工业企业利润增速“失控”、社融“断崖式”下滑等。
虽然下半年经济增速放缓的趋势较为明确，但经济“失速”风险很小，况且PPI仍在高点，6月金融数据超预期，信贷放量，宽信用预期发酵，除非下半年有“黑天鹅”事件出现，否则央行没有重启降息的必要。
当然，为了对冲下半年经济下行压力和MLF大量到期问题，不排除央行在四季度有再次降准的可能，但我们认为，降息的可能性并不大。对债市而言，短期如果没有新的催化因素出现，利率很难进一步流畅下行，反而是供给压力开始加大、国内债市慢牛行情已持续近半年、降准利好的最终兑现，债市行情最流畅的时间窗口已经关闭。
过去半年，我们对利率下行的持续性和时间都比市场更加乐观，但在全面降准落地后，我们却开始提示利率上行风险，并非是对上一阶段观点的否定，我们想强调的是，现在市场对央行“意外”降准已经计入太多利好，并且提前开始交易“降息预期”，下一阶段，利率一口气向下突破反而缺少催化剂，继续追涨的安全边际已经不高，交易层面需要更加谨慎。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
报告名称：《降准后需要更加谨慎》
发布时间：2021年7月14日
发布机构：国泰君安证券研究所
报告分析师：
覃 汉 证书编号S0880514060011
石玲玲 证书编号S0880120120050
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